走最容易的路 最后无路可走

作者：侯安扬

过去10年，作为亲历者，我明显能发现政策制定者的出发点就是：选择最容易走的路。

很多时候，有一种说法，就是换谁当政都差不多，因为各种条件限制，只能做一种不得已的选择。

多年工作经验，我觉得这事既对也不对。对的是这事是普遍存在的，古今中外都如此。不对的是确实有些领导人（无论是国家也好、企业也好），会有远见，有先见之明，就会选择一条正确但是阻力重重的路。

问题是，有好多事情你当下做了不知道好处，比如保持规律的生活习惯，保持锻炼身体。有好些事情你当下做了会马上见效但是未来会有恶果，比如鼓励居民加杠杆买房。

一是取决于认知，人类的认知是很难全面的，任何个人都不行，做投资的也知道巴菲特也犯过几次错误，那说明即使到了股神的地步了，也很难有全面无所不知的知识。这种错误是很难避免的，只能不停的学习开拓自己的能力圈。

二是取决于自律。即使知道利弊，但是由于当下种种困难和限制，还是采取了很多饮鸩止渴的做法。这几年的很多经济政策，就是如此。其实很多人投资也是，明知道当下价格便宜，但是由于担心短期亏损，就是不敢投资。

我们经济、股市走到今天，有一种四面楚歌的感觉。我周末做了个小研究，加上自己在这市场也经历过，就做一个简单的回顾。

但是可以先把结论放在这里：过去多年的经济刺激，每一次都有理由去选择当下趋利避害的道路，但最终还是回避问题、把问题拖延到最后。

一切的起点从08年4万亿开始。

当时，因为美国饮鸩止渴搞了大规模的房地产泡沫，叠加了更加乱搞的金融衍生品，爆发了多年难得一遇的金融危机。

这里，也顺便说说，美国在纳斯达克泡沫破灭时，当时格林斯潘不停的降息，和当时美国政客号称让家家买得起房的“美国梦”，催生了05-07年的房地产泡沫。拖延问题并不是我们的独有专利。

回头继续说我们。

当时为了应对金融危机，我们就搞了4万亿这么大的刺激。说是4万亿，叠加地方政府的钱，就已经是十万亿了。07年，社融规模是6万亿；08年，是7万亿；09年，直接变成14万亿。

这个就是当时的搞法。

从朱相90年代整顿财政后，到08年前，地方政府也没有什么超过财政预算的做法。但08年4万亿开始，大家都大干快上了。那之后，开始学会城投融资，大量的钱开始往城投平台涌入。

到10年经济过热，很多项目已经开工了，没法停下来，银行监管也日趋严厉。慢慢就有些聪明人通过信托等方式开始融资。影子银行开始萌芽。

13年，一开始想着把问题掐在萌芽中，但是很快搞了钱荒出来。这可不行啊，太难受了。当然这个事情也搞得过头，违背了金融市场的基本规律。

但之后，各种政策开始松绑，接下来就是什么资管通道啊，基金子公司啊，过量的信贷就开始出来。

14年，整个资本市场的利率大幅度往下走，影子银行问题已经被监管层提及。但是，确实没有任何抑制的举措。整个政策都是在嘴上喊喊而已。

这一年，有个提法开始出来，就是扩大直接融资市场。这下好了，股市上涨成为一种zhengzhi正确。

但是，如果你看过股市的泡沫史，你会知道，但凡发动国家牛市的，都没有好下场。这国家牛市，法国搞过，科威特搞过，最后都付出了惨痛的代价。

15年年中，股市开始崩盘。为了应对崩盘，就开始用国家队来救市。但是，救市的资金入市太早，导致国家队巨亏N万亿。如果贸然退出，那签字同意救市的领导就有把柄了，最后还是留在市场里不停的割韭菜。这下又引发了A股市场生态的巨变。

而且，当时因为救市，引发了汇率不稳（当然央行货币换锚是更核心的因素），人民币开始进入贬值趋势，为了应对资本外逃，就进行了外汇管制，到今天管制反而越来越多。

15年下半年，为了应对国企利润下滑带来的问题，以及股市崩盘等的问题，又搞了供给侧改革，住房去库存等。我当时评估这个在未来会造成严重的问题，一是消费力下降，二是房地产风险骤然上升。

这种分析，一点都不难。我并不认为是拍板的人不知道，连我都能看出来了，领导还能看不出来么？但是选择的政策框架是对未来的严重透支。

说实话，当时真的是失望透顶。

16-17年整个经济处于补库存阶段，稍微缓和了。但是，一个特别严重的问题其实已经埋下来了。

那就是房地产。

从16年起，如果算18年的话，连续3年居民的负债累计增加有20万亿。按照按揭还款的正常比例，怎么一年也得多1-2万亿的还本付息来。

这钱可不是天上掉下来的。这可是国民拿自己未来的收入换得的。今天花多了，明天就少了。

少了的东西是哪一些呢？

消费。

到今年年中，消费是开始断崖跳水。

这个数据我一看，就非常明显的，因为可选消费品跌幅很大，日常消费品跌幅很小。这是典型的居民没钱了、经济衰退特征。

到现在，媒体猛然发现这些政策都带有巨大的副作用，整个经济有一种弹尽粮绝的感觉。但回顾过来，整个政策变动的前因后果串起来，我就发现一个事情：这些都是短期拖延问题从而造成长期问题的做法。事中的看，好像短期最优的做法是不得不这样做，谁上来都一样，但是最后的结果就是问题不可避免的集中爆发。

因为金融危机；出台4万亿政策；因为4万亿政策，产能过剩问题出现；因为产能过剩问题，想着去转移杠杆；因为想着转移杠杆，就想着搞国家牛市和房地产涨价去库存；因为股市和房市都圈了钱了，进而又出现居民消费下滑问题。

看到没，一环扣一环。每次都有道理。最后的因果链非常明显。一直走最容易的路，最后无路可走。

如果在一开始发现问题时，就采取正确的做法，或许结果不太一样？

假如有平行宇宙，另外一个宇宙的中国，是不是就有这种结果呢？

但不管怎样，把问题扼杀在萌芽中，我相信肯定是更好的做法。

在翻资料时，我家娃的同学来告状，说娃在幼儿园欺负她，给她起了个不雅的外号。本来管孩子的事，我的基本原则是言传身教尽量不体罚的。弄清楚原委之后，确实是我娃做得不对。

为了把问题扼杀在萌芽中，我就打了他十下屁股，扣他十颗积攒可以拿来换玩具的小红星。

不为什么，而是要让我娃明白，做错事情是有代价的。