A股“喊话式”救市不能治本

作者：苏培科

随着中美贸易冲突愈演愈烈，全球股市风雨飘摇，A股市场更是低迷不堪，面对如此纷繁复杂的内外环境，国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余等纷纷站出来力挺股市，但是A股市场似乎并未领情，依然我行我素。

虽然这种“喊话式”救市并未起到立竿见影的效果，但至少目前高层决策部门和金融管理当局对于资本市场和金融问题开始重视了起来，至少不再让股市放任自流和各部门各自为政式的管理，将股市纳入了宏观管理的框架，管理层也开始明白需要通过股票市场的财富效应来撬动中国经济的活力，否则在经济结构转型的关键时刻，房价高企、股市低迷、经济前景预期悲观不利于应对当前的贸易冲突。

营造良好的A股市场环境显然成了高层决策部门的共识，于是中国证监会在10月30日的交易时段发布声明：一是提升上市公司质量，围绕资本市场改革，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组；二是优化交易监管，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期；三是鼓励价值投资，引导增量中长期资金入市。证监会的声明发布出来后市场出现了两股反差极大的声音，那些指定的信息披露媒体换各种花样表扬，似乎证监会终于做对了一回，但如果大家不健忘的话，一两年前证监会采取的措施与这几点声明是截然相反的，比如对并购重组各种限制和以“忽悠式重组”来打压，再比如减少对交易环节不必要的干预，实际上此前一直采取窗口指导，监管部门严重干预市场交易行为，现在突然不管了，鼓励“妖精”、“害人精”进场，显然有些打脸，于是市场里的段子手就开始各式各样的调侃，让一个严肃的政策变得滑稽起来。其实目前这个声明实际是在纠偏过往的监管行为，让市场回归正常状态而已，也不用大惊小怪。

而真正应该反思的是监管部门为何主张多变？为何一开始不充分地征求市场意见而盲目推出？政策的随意性和多变性恰恰是市场最大的不确定性，要引导市场预期就得有稳定的、持续的、理性的政策，否则就像这次声明改革的方向是对的，但也会被市场忽视。因此，要想真正提振市场信心就得有足够的诚意和举措。

其实，我们回过头来看，A股市场的历次救市举措都与真正引入增量资金有关，高层“喊话”只是凝聚共识和释放决策部门态度的信号，并非是“喊话”救了股市，尤其A股市场是一个资金推动型的市场，如果增量资金进不来，市场供需结构无法有效平衡的话，市场依然难以走出困境。

从宏观全局的角度来看，毫无疑问目前确实需要一个积极向上和有吸引力的股票市场，但如果证券监管部门和更高决策部门对此没有清晰的战略认识，则很有可能会继续盲动，当前不能再用管银行的手段来管股市，应该让资本市场释放市场活力。

首先，A股市场应该有适当的财富效应，否则投资者缺失信心后就会离场，同时股票市场除了要营造分红回报的“正和博弈”条件，也要完善法制化的市场秩序，要遏制权贵资本和既得利益者的非市场化分配行为，理顺股市的利益分配机制，否则只让投资者“捐钱”肯定难有信心。

其次，应该引入更多的增量资金来缓解限售股的套现压力。

A股市场是一个资金推动型的市场，如果没有大量的流动性进入，市场势必供需失衡，市场难以从根本上扭转。除了拓展增量资金之外，我也曾多次建议对限售股实施市场化的“二次发售机制”，这样不但会给限售股找出一个合理的减持路径，也会给二级市场安装一个“优胜劣汰”的闸门，可以约束一些公司刚一上市就业绩变脸。有了“二次发售机制”，会进一步促进大股东做好上市公司。在这里，“二次发售机制”相当于一个利益约束和担保的机制。

第三，提高违规成本，提高主动监管和跨境监管的能力。

我建议管理层在拯救股市时，可以学习美国政府在挽回投资者信心方面的经验。从美国股市揭发世通造假和安然丑闻事件后，世通自身的股价由最高每股64美元跌至最低的0.9美元、公司裁减员工17000人。于是这些事件、丑闻的爆发给美国社会安定和美国投资者信心造成了极大打击，美国股市于是也产生信任危机。在这个时候美国政府为了重拾投资者信心，在2002年7月30日美国国会上通过并由时任美国总统布什签署的Sarbanes-Oxleyact简称《索克斯法》，并在财务报告责任方面，该法案要求上市公司CEO和首席财务官（CFO），对公司向美国证监会提交的定期报告真实性作出书面保证，对于公司财务报告要亲自审阅并提出意见。如果CEO和CFO不照办或者明知故犯，就会面对罚款和监禁的刑事惩罚。自从“索克斯法案”之后，美国上市公司的内控和投资者信心都有明显的改善。

针对几家上市公司造假就出台一部法律来“亡羊补牢”的行为，实际就是挽救投资者的信心，这种“救市”行为我们为什么不能学习？在上市公司造假频发的A股市场，我们为何没有这样的“救市”魄力?

第四，降低交易成本，减轻交易环节的各种盘剥。

比如降低登记公司的过户费、交易所的规费、监管费、印花税、券商的佣金等。

第五，要明确中国股市的功能定位，强化股市的资源配置功能，将有限的资金配置给真正需要钱的地方，减少“夕阳红”的大企业IPO圈钱，应该将资金配置给新技术和新商业模式的企业，尽快培育中国经济的潜在希望，让股市和多层次资本市场尽快恢复活力。减少上市公司的过度融资，让市场合理配置资源，关闭IPO绿色通道，让市场恢复投资、融资、资源配置的合理功能。

第六，建议引入集体诉讼制度，依法治市。

由于中国股市法制不健全、制度规则不完善、缺少集体诉讼机制，并且司法前置程序长期设置壁垒，使得金融市场的很多受害者欲诉无门、忍气吞声。这不但助长了违规者的气焰，也加剧了金融环境的恶化。要想从根本上改变这一现状，除了大力改造市场环境、完善市场规则、提高参与者水平外，引入集体诉讼制度已刻不容缓。

第七，尽快完善退市机制，让股市具备优胜劣汰的调节能力，以保证市场的理性繁荣。

一个成熟的市场是需要有进有退、奖优罚劣，而不是采取好坏不分和纵容毫无价值的烂股票在股市中兴风作浪，并滋生股市结构性泡沫，导致宏观调控的失衡和不公。

第八，改革当前的监管体制，让监管者接受被监管和约束，允许市场和投资者对监管者提意见，让其全心全意地执行监督职能，别只对上负责而不顾市场和投资者感受。

（来源：FT中文网。作者系对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员。作者微信公众帐号：cjmrping）